ICE原糖依然处于极低水平筑底，目前并没有看到任何大幅反弹的理由。印度货币进一步贬值导致其出口成本也在下降，近期如果计算补贴则已经降到13.5美分一线，给国际糖价盖上了天花板。从供给面来看，国际糖市持续低价并没有导致蛛网效应形成，巴西种植面积没有下降，印度产量本榨季还创下纪录的2830万吨，而泰国政府更是鼓励水稻改种甘蔗，因为对于泰国农民来说，甘蔗效益相对其他农产品更好。低价没有促进面积缩减，只能导致进一步的低价，进口国的库存高企，包括印尼和中国在内的全球最大两个进口国，未来一段时间或许都难出现进口需求。前段时间炒作的厄尔尼诺气候现在来看虽然证实形成，但是天气并没有发生太大的恶劣影响，印度季风已经出现，巴西降雨也有所停滞，只有泰国还维持干旱，三大主产国未来均看不到强烈的减产预期。

    不过相对国际市场来说，国内还是保持独立一些的走势，主要驱动在于国内本身的大幅减产和进口糖的限制政策。近期国内价格也出现了大幅回调，我们认为近期虽然存在一些利空的因素影响，但是这次的回调原因可能更多来自于资金的流动。

    首先看到利空的因素还是有的，原本我们预计5月末6月初会开始出现销售回暖的局面，但是直至6月中旬南方销售还是非常差，这是一个做多的风险点，而5月份的到港预期还是比较高，因为今年限制进口的配额外额度早就发到进口商手里，导致今年到港糖全都集中在上半年，但是市场可能误解为控制进口政策的失败，加上190万吨广西质押糖在7月初之前无法解冻供应市场，但7月后可能大量冲击，也有一定的利空影响。不过上述这些因素，我们认为除了消费的持续低迷可能是一个大的风险以外，后面两条从目前的情况看都不会构成长期威胁，最多是短期空头情绪的一个释放。

    其次，我们要从资金的角度和持仓变化的角度来看，可能更好理解本次的下跌，从上周五开始，郑糖上的主力多头华鑫、国联和创元等几大席位开始减持多单，伴随着本轮下跌过程，在4个交易日内全部超过6万张多单集中离场，对盘面形成了巨大的压力。由于此前1601合约糖价一直维持在5700点以上，而我们预计的第一目标为是6000点，如果在上述江苏席位上的主力多单一直不流出的情况下，新的资金由于看不到进一步上涨的空间，所以会缺乏入场拉升的动力。但是本次下跌之后，市场或许已经给出了足够的空间给新的多头资金希望。

    再从心态来看，我们知道今年广西糖厂平均成本大约在4800-4900一线，而前期销售过多，导致平均售价并不高，如果后期售价不到5400元/吨以上，或许较难实现糖厂的全面盈利，这在政策扶持和国内减产的大基本面下并不合理。从中间商角度看，今年3-4月份出现了较多中间商囤货的情况，但是他们的成本普遍也在5200点一线，而现在中间商广西报价仅为5260元/吨，如果价格进一步下跌，那么中间商层面在不缺资金的情况下，也会产生惜售的心理。如果惜售心理发生在去年库存预期偏高的情况下，会使得压力后延，但是今年的背景下我们认为，这种惜售会另价格真正的得到支撑。

    从大的格局看，今年1460万吨的新增供应对1530万吨的新增消费，中间存在少量缺口，这部分缺口还可以由陈糖库存来弥补，但是下榨季1350万吨的新增供应下，即使消费不增长，缺口会进一步增大，尤其是在原糖未来可能保持100万吨以上常态库存的情况下，供应会显得更加紧张。

    当然，这一切的前提是建立在当前糖价绝对水平偏低的情况下，若现货涨至6000点附近，不仅会带来国储糖抛售的压力，还会导致进一步的淀粉糖等替代的出现。我们认为，国内大牛市仍需要国际市场配合，进口限制不可能无止尽延续，而走私等管制外因素随着价差越来越大而风险也越来越高。当然，在9月之后的现货供应紧张时间段内，糖价也可能短期飙升，但这种飙升延续性不好。所目前仍定位糖价会价值回归，前期震荡位置是相对合理的价格区间，策略上仍建议逢低买入为主。同时继续关注风险点销售的变动，剩下的只需要等待天气或者广西产量预期进一步下调等风向事件。