本文为大宗商品研究及交易专家费忠海在“2016年全球金融市场展望”上的发言实录。

　　大宗商品的基本定价分这么几个层面，一个层面是货币，货币我们主要定的美元指数，还有相关商品主要产国的货币走势。美元指数牛市对应的大宗商品熊市，这是第一个逻辑。第二个逻辑就是原油是现代工业的血液，原油的价格实际上是各种商品的一个基础定价的标尺，原油2014年9月份以后一路暴跌，从130美元跌至30美元，跌将近80%。第三个是商品本身的供求关系。这几年大宗商品的产能的投放不断增加，主要是前五年大宗商品处于高位的时候，投资非常庞大，产能在这几年中陆续地释放。与此同时，大宗商品的需求，尤其像中国这样大宗商品需求这样的国家，经济出现了比较大的衰退，以上几个因素构成了一个非常明显的大宗商品熊市的一个基本逻辑。

　　农产品和别的大宗商品相比有特殊性，但是在整体价格趋势上是一致的，它也经历了一轮比较大的下跌，关于几个商品的总体的观点：第一个，笔者认为玉米、小麦、大豆目前仍然处于熊市进行中，它未来的任务核心是不断地下跌来减面积，降库存，这样才能达到一个新的供给平衡。油脂和糖提前进入了高点，经历了一个比较大的下跌的过程，目前从供大于求，已经过渡到供需平衡或者仅平衡的状态，从交易观点上我们认为它是多头配置。　　

　　油脂

　　豆油和棕榈油既有农产品的属性（供给方面），但是销售又有工业的属性，既有食用又有生物柴油的用途。豆油和棕榈油进入高点是2011年2月28日，这和有色、黑色进高点的时间基本是一致的。橡胶、棉花、豆油、棕榈油，它们进高点的时间都是非常非常一致的，豆油、棕榈油的高点是2011年2月28号，总共下跌了55个月，非常符合技术化的一个序列。豆油和棕榈油最坏的时间已经过去了，绝对低点可能已经见到了，供需状况正从严重供大于求转向供需平衡或者是略有缺口。所以它可能是一个比较好的，在所有的商品比较看淡的情况下，它是一个比较好的多头配置的状况。

　　油脂的基本供求关系状况。油脂总共九个品类，最大的是棕榈油，6000多万吨，第二个是豆油，5000多万吨，第三个是菜油，2200万吨，第四个是葵油，1500万吨。这四个是最大的。

　　葵油跟菜油称为高品油，从它的平衡表上也就是产量，可以看到，葵油和菜油在上年都出现了减产，所以说它们的整体库存和供需状况是一个紧的状态。当看到油脂的FOB比对，低等级油和高等级油的价格是不断拉开的，供给是比较紧张的。也就是说，四个油品里面，两个高等级油在过去两年已经处于井喷的状态。

　　这是全球豆油的平衡表，豆油是什么情况？豆油这几年随着大豆产品增加，随着压榨的水平提高，产量在增加，同时消费也在增加，但产量提高的幅度高于消费，所以阶段库存比是在不断增加的。但是在2015到2016年度，全球的食用消费大概增了190万吨，全球的产量大概是增200万吨。同时，美国、巴西、阿根廷这三个国家用豆油做生物柴油的消费增加40万吨，第一次看到豆油本年度的供需出现了剪刀差，也就是说需求超过了供给，库存开始往下降，包括中国在内的全球范围内，综合认为豆油是比较紧的，尤其是最近美国能源署要调整生物能源政策，要提高豆油做生物柴油的比例，这样会提高整个豆油的消费。包括它补贴的方式，可能会开始直接补贴生产商，这样对美国国内豆油的消费刺激非常大，所以豆油是相对比较紧的油。

　　影响最大的是棕榈油，主要是两个产国，一个是印度尼西亚，一个是马来西亚，这两国加起来将近5000万吨，印尼是3300万吨左右，马来西亚是2000多万吨。棕榈油从2011年以来产量不断增加，这一轮整个油脂下跌，罪魁祸首是棕榈油，产量增加非常非常快，这两年印尼和马来西亚大规模扩张棕榈树的种植，产能不断释放，食用消费不断增长，但是由于原油价格下跌，棕榈油增加非常缓慢，甚至在去年出现了短暂的回落。

　　现在发生了一个什么情况呢？厄尔尼诺最强的这几年对棕榈油产量的影响，历史上两次强度最强的，厄尔尼诺过后一年，马来西亚的棕榈油产量一般都有10%以上的减产。今年是厄尔尼诺非常强的一年，和1997年非常接近，甚至超过了1997年的水平。

　　厄尔尼诺对尼日利亚和印尼有没有比较大的产量的影响，这是统计的马来西亚和印尼的降雨量，印尼从3月份开始中部地区，也就是爪哇岛这一带，大概占印尼棕榈油产地50%的区域，降雨量明显下降，尤其是进入7月份，和历史最低比，下降了60%。马来西亚从2月份开始，已经出现了比较大的均值偏差。棕榈油的生产特点是它的干旱之后的6个月会逐步体现出降雨对产量的影响，11月份马来西亚的产量和去年同期比已经降了19%，但是11月份以后往往也是产量的淡季，但是平均降幅应该是10%左右，现在的降幅达到19%。印尼大概从1季度以后我们要逐步看干旱对它的影响。从现在市场预计看，今年产量两个国家可能要减300万吨以上，过去五年平均棕榈油每年大概增加500万吨的产量，今年的增产幅度大幅度削减，这是供给减少。