一、概要

　　五一小长假结束，受助于美豆油表现强势，国内油脂迎来了快速向上反攻的机会。但好景不长，随着美盘涨幅放缓，仅仅持续三天的大幅上涨行情中断，内盘开始进入高位调整期。近日随着美盘转弱，内盘油脂亦再次跟随大幅下挫，目前于4月下旬位置处遇到支撑进行修复整理。整体呈现出一轮抛物线式行情。

　　分品种来看，豆油方面，南美大豆正处集中上市时期，丰产格局压制豆类市场，美豆播种顺利亦给油市添压。仅美原油期货坚挺上行给油脂市场带来较强支撑。国内港口大豆库存维持在500万吨左右的中等水平，5月中下旬开始，进口大豆到港速度加快，油厂开机率提升，豆油库存缓步回升，令其支撑力度减弱。

　　棕油方面，4月份MPOB的数据显示，马棕油产量环比3月大幅提升13.3%，而出口略减，令库存大幅增加至219.4万吨，而棕油并未应声下挫，因5月上旬马棕油出口激增给市场带来了希望。随后公布的阶段性出口数据亦非常理想，但美豆油市场下跌带来了利空。国内棕油库存目前较前期略有增加至45万吨，仍处历史低位，后期关注原料到港及消费回暖之间的博弈。

　　菜油方面，仍以跟随豆棕油走势为主。在新菜籽上市之际，寄望临储政策能够带来一线利好，但从近日相关会议发布的初步方案来看，此希望比较渺茫。

　　图1:2014年12月以来美豆油指数走势　　图2:2014年12月以来美原油指数走势

　　资料来源：文华财经  银河研发

　　图3:2014年12月以来马盘棕油指数走势　　图4:2014年12月以来我国豆油指数走势

　　资料来源：文华财经  银河研发

　　图5:2014年12月以来我国棕榈油指数走势　　图6:2014年12月以来我国菜籽油指数走势

　　资料来源：文华财经  银河研发

　　二、豆油

　　(一)国际市场

　　(1)USDA5月报告显利空，美豆2015/16年度库存将膨胀

　　USDA5月供需报告预计，2015/16年全球大豆期末库存将为9,622万吨，高于市场平均预期的9,517万吨，且高于2014/15年末的8,554万吨。2015/16年度美国大豆期末库存将膨胀至5亿蒲式耳或1361.3万吨，如果实现，将创九年高位，高于2014/15年末的3.5亿蒲式耳或951.5万吨。2015/16年度美豆出口预估为4830.8万吨，低于2014/15年度的4898.8万吨，但国内压榨较2014/15年度增加54.4万吨至4966.8万吨。2015/16年度美豆库存使用比为13.41%，较2014/15年度高出4.07%，为2007年以来最好水平。

　　图7:美国大豆供需平衡表(单位：万吨，%)　　图8: 美豆出口装船进度(单位：万吨)

　　资料来源：USDA银河研发

　　截至5月7日当周，2014/15年度美国大豆出口净销售4584.08万吨，美豆出口装船进度为93.58%，高于同期五年均值的90.4%，略低于去年同期的95.21%。5月USDA报告调整后，2014/15年度美豆出口目标为4898.8万吨，目前已近销售末期。

　　(2)美豆油库存小幅增加，但相对值依然偏低

　　USDA5月供需报告公布数据显示，2014/15年度美国豆油库存使用比为5.98%，略低于上月预估的6.72%，但高于上年度的5.6%；2015/16年度该项数据为6.68%，较前两个年度有小幅回升，但仍处十年来的低位水平。

　　图9: 美国豆油供需平衡表(单位：万吨，%)　　图10: 美国大豆压榨量(单位：万吨)

　　资料来源：USDA美国油籽加工商协会银河研发

　　据美国油籽加工商协会(NOPA)数据显示，4月份美豆压榨量为409万吨，为历史同期最高水平，但低于3月份的443万吨；豆油的产量较3月减少5.64万吨为77.06万吨；豆油库存较3月小幅增加0.97万吨至65.38万吨，但低于去年同期的93.36万吨，并远低于同期五年均值的117.5万吨，也是近10年以来同期最低水平。

　　图11: 美国豆油产量(单位：万吨)　　图12: 美国豆油库存(单位：万吨)