图25: 连盘豆棕油指数价差(单位：元/吨)　　图26:四级豆油与24度棕榈油现货价差(单位：元/吨)

　　资料来源：国家粮油信息中心银河研发

　　四、菜籽油

　　(一)沿海菜籽库存回升，不利于菜油反弹

　　图27:我国进口油菜籽月度数据(单位：万吨)　　图28:我国华南地区油菜籽库存(单位：万吨)

　　资料来源：中国海关银河研发

　　海关数据显示，4月份中国进口油菜籽34.74万吨，较3月的28.32万吨增加22.7%，但同比减少36%，同期五年均值为27.83万吨，菜籽进口量处在较高的水平；当月中国进口菜籽油5.86万吨，较3月的9.56万吨减少38.7%，同比减少41.57%。

　　2014/15年度(6月-次年5月)迄今进口总量为400.18万吨，高于2013/14年度同期的370万吨。截至5月17日，我国华南地区主要油菜籽压榨企业的菜籽库存总量为41.9万吨，较上月同期大幅增加97.6%；该地区菜油库存较上月同期大幅增加29.6%至4.99万吨。相对豆棕油来说，菜油并不具备优势，随着进口菜籽陆续到港，油厂开机率提升，菜油库存后期或以缓步上升为主。

　　图29: 我国华南地区菜油商业库存(单位：万吨)

　　资料来源：天下粮仓银河研发

　　(二)新菜籽收割近尾声，是否存油成关键

　　目前，四川地区油菜籽收割结束，湖北，湖南，江西收割接近尾声，江苏，安徽地区陆续展开收割。

　　5月20日，全国夏季粮油收购工作会议初步确定，今年油菜籽收购是中央财政给江苏，安徽，河南，湖北，湖南五省补贴，要求五省从省财政风险基金中补贴不足部分，具体收购价及是否储存菜油由省级政府确认，由于存油，对地方财政的压力过大，因此地方政府趋向于不收储菜油，直接给企业收购补贴。这对菜油形成利空。更多细节情况仍需等待，由于各省出台细则需要时间，及目前油厂挂牌价格较低，湖北中粮菜籽挂牌价仅1.58元/斤，农民惜售，菜籽收购进度将较慢。

　　五、行情展望

　　目前南美收割接近尾声，5月USDA报告中的调整基本定格了当季大豆的产量，在丰产的背景和出口恢复的情况下，豆类于弱势格局中挣扎。市场关注焦点现已从南美转至北美，美豆播种期天气若存变故，极易让处于低谷的豆类市场抓住机会反弹。

   5月中下旬开始，国内港口陆续迎来了油脂油料的到港小高峰，6月或延续当前状况。国内菜籽也开始少量上市，油厂开机率较前期有大幅提高，国内油脂库存将延续缓步回升态势。二季度为油脂消费的相对淡季，但天气逐渐转热对棕油消费较为有利，在融资油进口压力大幅削减的情况下，棕油表现或相对豆、菜稍强。　　马棕油正处增产期，虽然关于厄尔尼诺的言论多少影响到市场的心理，但鉴于干燥天气对油棕产生实质性影响将会滞后8-10月左右，我们建议保持理性态度，若厄尔尼诺正常发展，则远期棕油将会受益。

　　整体来看，国内油脂市场的主要支撑仍在于库存偏低和原油市场坚挺，而在进口油脂油料陆续到港的压力下，来自于低库存的支撑力度将逐渐减弱。后期关注美豆产区天气、马棕油出口进度以及国内消费情况。豆油1509震荡区间或为5400-6200元，棕油1509震荡区间或为4700-5300元，菜油1509震荡区间或为5700-6300元。