摘要：

　　1、玉米(2414, 2.00, 0.08%)供应充足。从供应面而言，在 2014 年夏季，玉米生长期的关键时期遭遇干旱，令产量受到一定的威胁，不过，国家粮油信息中心显示，2014 年玉米产量预期为 2.138 亿吨，是玉米产量的历史次高纪录，产量形势良好，并且在 2013/2014 年度的托市收购中，政府收购了近 7000 万吨左右的玉米，结转上年玉米库存量，在 2014 年末，期末库存较维持历史高位的水平；良好的产量形势以及庞大的库存将保证 2014/2015年供应充足。

　　2、需求形势或有好转。下游需求看，由于长期走弱的生猪价格令生猪存栏量维持偏低的水平，基于生猪供应的减少，市场普遍预期 2015 年生猪价格将进入上行的周期，在养殖利润好转的情况下，生猪市场的存栏预期将有所改善，下游饲料需求将有所复苏；并且从深加工方面来看，淀粉以及酒精加工利润好转，加工企业开工率增加，将有助于深加工方面的需求；2015 年玉米下游需求将出现明显的好转。

　　3、政策性因素仍需重点关注。玉米供需形势整体宽松注定了玉米价格难有大的上行幅度，不过，托市收储政策影响下，支撑玉米价格底部持续维持高位运行，政策仍是后期玉米价格走势的主要影响因素之一；在近几年的阶段行情，政策将主导市场走向，2015 年托市收购的具体情况以及 2016 年玉米政策形势是否发生改变，都会对玉米价格走势产生重要影响。

　　1、 2014 年行情回顾

　　1.1、美玉米期价重心逐渐下移

　　2014 年，美玉米指数基本可以分为三个阶段，阶段性反弹、承压回落以及年末翘尾；

　　第一阶段，2014 年 1-4 月，经过 2013 年长期低位弱势震荡整理的美玉米指数在 2014 年年初，显示出较强的反弹动力，玉米价格的上涨主要受到出口需求的刺激，并且由于年初，由于气候偏冷导致美玉米播种进度缓慢，导致美玉米期价在 2014 年 1-4 月份持续维持震荡偏强的走势。

　　第二极阶段，2014 年 5-9 月，丰产预期影响下，市场供应充足；在 5-7 月，南美玉米收获上市的打压下，美玉米走势偏弱，并且由于美国玉米播种面积上调，市场对产量预期良好，二季度，美玉米期价进入下行的阶段；而进入三季度，美玉米产量形成的关键时期气候条件良好，市场并未出现对天气题材的炒作，反而受此影响，美国农业部持续上调美玉米产量预期，三季度末的季度库存报告中上调期末库存预期；供应持续上调的情况令美玉米期价在 9 月底之前持续维持弱势下行为主，一度跌至种植成本下方。

　　第三阶段，美玉米上市后，市场持续超宽松预期的利空影响下，随着玉米收割期出现降雨，收割延缓的情况下，市场的超利空情绪逐渐回归理性，期价逐渐从超跌的形势下震荡有所反弹；并且，从下游形势来看，俄罗斯谷物出口限制令市场担忧全球玉米的有效供应，美玉米出口需求出现一定的好转的情况下，在 10-12 月份，美玉米出现反弹；不过，进入 12 月份，美原油持续下挫令商品市场蒙上一层压力，并且本身玉米供应相对充足的情况下，美玉米后续的反弹动力稍有不足。

　　图 1 美玉米指数日 k 线走势图

　　资料来源：文华财经  方正中期研究院整理