2014 年 6-8 月份，青黄不接时期玉米现价出现大幅上涨，导致玉米基差快速扩大，出现反向期现套利的机会，不过随着玉米现价的快速回落，目前二者价差已经重回正常波动区间，期价正常升水，升水在 50 元/吨左右，结合玉米持有成本理论来看，基差基本运行在无套利区间内稳定运行，目前来看，二者期现套利机会并不存在。对于年内情况而言，二者能否出现期现套利机会，仍需时刻跟进玉米期现价差走势，这个我们会在玉米正常的日报中有所体现。

　　图 21：基差走势图

　　资料来源：wind 方正中期研究院整理

　　4.2 套保

　　结合我们对玉米现货市场的判断，一旦出现政策性的变化可能会出现较大的下行幅度，并且，结合目前玉米现价来看，期价处于正常的升水，而供需基本限制其上行空间的基础上，我们建议玉米生产企业可以考虑适当建立卖出套保头寸，而对于玉米加工企业而言，建议结合 2015 年上半年托市收购情况来判断 2015 年 6-8 月价格快速波动方向，如果收购量速度与收购量维持高位，可适当考虑建立近月买保头寸为宜。

　　5 技术分析与市场展望

　　5.1.1 连玉米震荡上行空间有限

　　基于现货市场供需宽松的判断，目前处于正常升水情况下，我们判断，玉米期价的继续上行空间有限，中期压力在 2450-2480 附近，若政策不发生变化，政策托底的情况下，上半年难以下破 2300 附近支撑。不过，2015年二季度末以及三季度初，玉米价格波动幅度或有加大；短期来看，建议在区间内震荡中短线交易为宜；2015年四季度末政策需重点关注。

　　图 22：大连玉米指数周 K 线走势图

　　资料来源：文华财经 方正中期研究院整理

    5.2 结论以及操作建议

    总体来看，后期临储玉米决定市场价格走势，将令整体价格形势趋稳，不过，仍需关注以下几方面的变化，将对市场价格走势产生影响：

　　1、2014 年 11 月 25-2015 年 4 月 30 日玉米托市收储进度以及托市收购量，如果托市收储量较大，2015 年6-8 月份玉米供应青黄不接，价格有望上行；

　　2、2015 年二季度玉米种植期，关注气候的变化以及种植面积的情况；目前来看，由于玉米托市收储政策的支撑，导致玉米现价明显要高于市场定价，玉米种植利润相对偏高的情况下，我们判断种植面积或仍将维持高位。

　　3、关注下游生猪市场存栏变化情况，以及深加工方面需求的变动。

　　4、关注 2015 年四季度玉米托市收储政策是否发生改变，一旦改变，将给玉米市场带来较大的压力。

　　对投机者而言，目前，玉米价格维持震荡偏强，但供需宽松以及期价升水的情况下，继续上行空间有限，在操作上不建议进一步追涨，建议在震荡区间内波段交易为宜。

    方正中期 王晓囡

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